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[買入評級]上汽集團(600104)年報點評:大眾、通用、自主三駕馬車驅動[中財網]

大眾點評 時間:2017-04-06 瀏覽:
投資要點事件:公司發布2016年報,報告期內實現營業收入7564.2億元,同比增長12.8%,實現歸母凈利潤320.1億元,同比增長7.4%。其中第四季度單季度
投資要點
事件:公司發布2016年報,報告期內實現營業收入7564.2億元,同比增長12.8%,實現歸母凈利潤320.1億元,同比增長7.4%。其中第四季度單季度實現營業收入2248.3億元(+15.7%),實現歸母凈利潤89.2億元(+4.5%)。

合資品牌龍頭地位穩固,自主品牌大放異彩。合資品牌上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱2016年分別銷售車輛200.2萬輛、188.7萬輛、213萬輛,同比增速分別為10.5%、7.7%、4.4%,庫存量同比變動分別為-40.6%、-8.3%、10.3%。

自主品牌方面,上汽乘用車榮耀推出互聯網SUV 榮威RX5,上市五月累計銷量超過9萬,單月銷量破2萬,彰顯產品實力。公司車主打e550、e950,全年銷售達到2.5萬輛,同比增長85%。

毛利率提升,費用率總體平穩。公司2016年總體毛利率為12.9%,同比增長1.5 個百分點,其中整車業務毛利率為11%,同比增長1.7 個百分點,零部件業務毛利率20.4%,同比增長0.9 個百分點。費用率方面,公司管理費用率和財務費用率較為穩定,銷售費用率為6.3%,同比增長0.98 個百分點,主要是本年促銷獎勵、運輸和三包費增長導致銷售費用同比增長33.7%。

大眾、通用新車型周期來襲,自主上量有望大幅減虧。2017年大眾強勢推遲推出長版新途觀L、七座SUV 途昂,持續鎖定SUV 市場地位。老款途觀采取降價策略,性價比凸顯,途觀L 在軸距、動力和配置上顯著提升,單車售價相對老款提高2-5萬,后續銷量持續爬坡,為公司增厚業績。B 級SUV 途昂已于3月29日正式上市,售價區間30.89萬-51.89萬,該車型單車價值量高,有望提升上汽大眾整體盈利能力。上汽通用旗下凱迪拉克系列車型2017年一季度大賣,帶動整體產品價格中樞上行。自主品牌在RX5 的帶動下,上汽乘用車2017Q1 累計銷售11.8萬輛,同比增長112.3%,eRX5、換代榮威550、新車型RX3 的后續表現值得期待,預計2017年自主品牌銷量有望突破50萬輛,產能利用率大幅提升實現大幅減虧。

高股息、低估值、定增價格構筑安全墊。公司披露擬以每10 股派送現金紅利16.5元(含稅),2016年股息率達到6.5%,再創新高。公司自主品牌高速增長,合資品牌車型處于上升周期,未來業績彈性較高,高股息率有望維持。公司目前處于歷史估值底部,安全邊際高,公司近期剛完成150億元人民幣非公開發行股票事項,發行價格22.8元已經構筑強力安全墊。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS 分別為3.14元、3.40元、3.63元,對應PE 分別為8倍、7倍、7倍。公司市場龍頭地位穩固,新車型密集推出處于強勢周期,考慮到公司高股息率以及潛在的業績增長持續性,2017年我們給予公司10倍的估值,對應目標價31.4元,維持“買入”評級。

風險提示:汽車行業增速放緩;車發展不及預期。

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